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浙江2元彩票走势图:中金網研報精選:汽車行業投資策略

來源:中金網 2020-01-02 16:06:51

2元彩票网首页 www.zkkse.com 批發端:多重負面因素的擾動導致 18Q3 至今乘用車銷量持續負增長。乘用車銷量自 2016年 9 月增速高點下來已經持續 3 年,2017 年增速在 0%附近波動。2019 年宏觀經濟增速繼續放緩,加之 7 月 1 日部分地區(占乘用車銷量約 2/3)實施國六排放標準,主機廠于 5-6月主動去庫存,乘用車批發端銷量保持低迷狀態,雖然自 8 月以來乘用車批發端銷量跌幅逐月收窄,但是之前市場普遍預測的 Q4 銷量增速轉正并沒有出現。

  外匯天眼APP訊 : 2020年乘用車板塊大概率復蘇反彈

  批發端:多重負面因素的擾動導致 18Q3 至今乘用車銷量持續負增長。乘用車銷量自 2016年 9 月增速高點下來已經持續 3 年,2017 年增速在 0%附近波動。2019 年宏觀經濟增速繼續放緩,加之 7 月 1 日部分地區(占乘用車銷量約 2/3)實施國六排放標準,主機廠于 5-6月主動去庫存,乘用車批發端銷量保持低迷狀態,雖然自 8 月以來乘用車批發端銷量跌幅逐月收窄,但是之前市場普遍預測的 Q4 銷量增速轉正并沒有出現。

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  零售端:由于 7 月 1 日起占乘用車零售量 60-70%的 17 個省市開始執行國六排放標準,因此 5-6 月份主機廠配合經銷商對這些地區進行大規模的國五車型促銷降價活動,有效刺激了終端消費,5-6 月乘用車零售端銷量同比增速均好于批發端,尤其是 6 月份狹義乘用車零售端銷量同比增長 4.6%,是 18 年下半年至今唯一單月銷量轉正。

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  在經濟意義上,乘用車是可選消費品,受宏觀經濟影響較大。2018 年以來 GDP 單季度增速逐季下降,19Q3GDP 增速達 6%,是 2000 年以來的最低值。乘用車是可選消費品,并且價格較高(15-19 年乘用車銷售均價在 14 萬左右)、可加杠桿購買(目前中國汽車金融滲透率在 40%左右),所以乘用車的銷量變動對宏觀經濟增速、對貨幣增速的變動非常敏感,因此在宏觀經濟增速持續下行的現實情況下,乘用車終端需求受到較明顯負面影響。

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  在統計上,乘用車銷量同比增速與 M2 增速和宏觀經濟景氣指數(統計局發布)都存在較強相關性。乘用車是加杠桿購買的可選消費品,與宏觀經濟和流動性密切相關,我們對人均 GDP 增速、M2 增速等多項宏觀指標和乘用車銷量同比增速進行相關性分析,發現乘用車銷量同比增速與 M2 同比增速線性相關性最強,兩者的相關系數為 0.74,與宏觀經濟景氣指數(統計局發布)之間的相關系數為 0.654,因此從統計層面證明,乘用車銷量同比增速的確與宏觀經濟存在較強的相關性。

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  如果2020年宏觀經濟保持平穩,我們認為 2020 年乘用車銷量將呈現弱復蘇的態勢,預計增速在-2%~+2%之間,主要有以下 3 方面正向因素:

  銷量層面:從交強險數據看,2019 年 5-6 月臨近國五升國六實施時間,相應區域清庫存力度加大,優惠力度增大,導致 6 月交強險上牌量同比增長 39.3%,但同時對后期消費需求產生透支,導致 7 月及 8 月交強險上牌量均同比下降逾 17%。9 月開始交強險上牌量同比跌幅逐月收窄,11 月交強險上牌量僅同比下降 2.8%,表明終端需求呈現態勢好轉。

  價格層面:受行業需求不振等因素影響,主機廠和經銷商紛紛加大促銷力度,終端價格指數從 2018 年 7 月開始呈下行趨勢,在 18Q4 行業整體去庫存以后,2019 年第一季度價格有所回升,到 19 年 5-6 月國六地區車企通過降價清除國五車庫存,終端價格繼續下降。

  庫存層面:由于國五切國六主機廠主動清國五車庫存,2019 年 4-6 月企業快速消化庫存趨勢明顯。11 月汽車經銷商庫存系數為 1.39,同比、環比均下降,庫存系數已降至 1.5警戒線以內。

  利潤率層面:2019Q2 汽車行業毛利率 14.49%,比去年同期下降 0.89%,環比下降 0.34%;凈利率 4.02%,比去年同期下降 1.70%,環比下降 0.61%。二季度面對行業下行壓力和國五切國六時間點臨近,主機廠生產節奏放慢,并主動降價清國五庫存,整個行業盈利能力走弱。

  2019年國五升國六,對行業利潤率有較大負面影響,2020年不再有類似事件發生,如果其他變量保持穩定,那么2020年行業利潤率大概率回升。

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  小排量乘用車購置稅優惠政策的透支對 18-19 年造成負面影響,2020年將不再受該政策影響。

  2015 年 10 月 1 日,購置稅減半政策推出,對購置 1.6 升及以下排量的乘用車購置稅從之前的 10%改為 5%。自 2017 年 1 月 1 日起至 12 月 31 日止,購置稅由 5%變更至 7.5%。自 2018 年 1 月 1 日起,恢復按 10%的法定稅率征收車輛購置稅。

  這次小排量乘用車購置稅優惠政策推出以來,2016 年 1.6L 以下排量車型銷量增速大幅度超過 1.6L 以上排量車型銷量增速,約跑贏 19.18%,刺激作用顯著,但也因此透支了未來兩年小排量乘用車的消費需求,導致 17、18 年小排量乘用車銷量增速低于 1.6L 以上排量乘用車,分別跑輸 10.04%和 5.13%,經過兩年需求透支恢復后,2019 年低排量乘用車銷量呈現明顯恢復表現,增速開始超過1.6L以上排量乘用車,2019年前11個月跑贏4.45%。

  回顧2009年購置稅優惠政策及其之后的影響與恢復情況,在經歷 2009 年低排量乘用車銷量爆發性增長后,2010 年銷量增幅下滑明顯,小排量車需求在經過一段時間的恢復后,于 2013 年基本恢復完畢,小排量車銷量增速開始超過 1.6L 以上排量乘用車。

  因此我們認為,小排量乘用車購置稅優惠政策的負面影響已基本消化完畢,2020年將不再受該政策的影響。

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  2019年乘用車銷量大幅負增長(預計-10%~-9%左右),是一個非常低的基數,2020年增長基數相對較低。

  2018-2019年連續兩年銷量負增長,其中 2018 年上半年乘用車銷量同比增長 4.64%,下半年則大幅下滑,同比下降 11.37%(18Q3 為-7.7%,18Q4 為-15.0%),全年銷量同比下降5.8%;2019年1-11 月乘用車銷量繼續出現大幅負增長,同比下降約 10.3%,負增長幅度為歷年來之最。其中 11 月乘用車銷量為 202 萬輛,同比下降 5.33%,降幅環比 10 月收窄 0.46%;11 月乘用車上牌量為 174 萬輛,同比下降 2.8%,降幅環比 10 月收窄 3.5%。乘用車銷量已基本呈現觸底回彈趨勢。在經歷了 2018-2019 年乘用車銷量連續兩年負增長之后,2020年乘用車銷量增長基數相對較低,存在一定的基數效應。

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  從中長期來看,汽車千人保有量和人均 GDP 明顯正相關,隨著中國人均 GDP 的持續增長,汽車千人保有量仍然會持續提升。

  根據國家統計局和公安部交管局的數據,汽車千人保有量和人均 GDP 兩者呈現明顯的線性關系,相關系數達 0.994。我國目前仍處于經濟快速增長的階段,城市化和工業化快速發展,居民人均 GDP 和可支配收入均實現持續增長,未來經濟發展壯大、人均 GDP 提升是驅動保有量的主要動力。

  從保有量上看,當前我國汽車千人保有量仍低于國際平均水平,空間尚存。橫向比較世界各國汽車千人保有量,我國 2019 年千人汽車保有量僅 173 輛,是美國的 1/5,日本的1/3。

  當一個國家的汽車市場進入成熟階段(零增長時代),其千人汽車保有量/人均 GDP 大約為0.014,倘若未來我國人均 GDP 能達到 20000-30000 美元,則未來我國汽車千人保有量有望達到 280-420 輛左右,那么對應的年更新需求為 3733-5600 萬輛,目前中國汽車銷量在2500萬輛左右,對應當前的增長空間為 49%-124%左右。

  投資建議:整車板塊:密切關注 2020 年乘用車板塊的投資機會,如果宏觀經濟增速平穩,我們認為2020年乘用車銷量將呈現弱復蘇的態勢,預計增速在-2%~+2%之間,主要基于以下3方面正向因素:①2019 年國五升國六,打亂了主機廠的生產節奏,對行業利潤率有較大負面影響,2020 年不再有類似事件發生,如果其他變量保持穩定,那么2020年行業利潤率大概率回升。②15Q4-17 年小排量乘用車購置稅優惠政策的實施透支了 18-19 年的乘用車需求,2020年將不再受透支效應的影響。③乘用車銷量經歷了18-19年連續負增長,且2019 年乘用車銷量負增長幅度較大(預計-10%~-9%左右),提供了一個較低的基數。

  風險提示:宏觀經濟加速下行。

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